中茵微电子：实控人夫妇拿高薪仍低价减持套现 IP授权收入腰斩、占比萎缩至个位数 亏损扩大、现金流恶化

作者：渚

3月29日，中茵微电子（北京）股份有限公司（下称“中茵微电子”或“公司”）首次向联交所主板提交上市申请，平安证券（香港）为独家保荐人。

递表前夕，中茵微电子多名股东以显著低于同期C轮融资的交易价格减持套现，其中实控人王洪鹏套现500万元。有意思的是，过去三年间，实控人夫妇拿走1367.2万元“天价薪酬”，按常理来讲本不应该缺钱。

股东集中减持套现背后，中茵微电子2025年“增收不增利”现象加剧，毛利率跌超18个百分点，净亏损同比扩大2.4倍，且经营性现金流恶化，净流出额同比增加23.2%。特别是高毛利、高壁垒的IP授权业务收入同比腰斩，占总收入比例萎缩至9%。

实控人夫妇拿高薪仍低价减持套现

中茵微电子成立于2021年，是一家专注于AI ASIC芯片技术平台研发的创新型高科技公司。主要面向AI领域云、边、端侧及企业级芯片的定制，提供先进制程ASIC设计服务、2.5D/3D先进封装设计，以及流片、量产保障等一站式芯片技术服务。

IPO前，中茵微电子已完成七轮融资，共募集资金7.96亿元，引入了基石资本、高瓴创投、张江高科、深创投、凌华微电子等知名投资者，投后估值约为27.16亿元。

创始人王洪鹏直接或间接控制公司54.85%股权，为公司控股股东及实际控制人；董事会层面，王洪鹏担任董事长、行政总裁兼执行董事，其配偶张冬青担任执行董事、职工董事兼总经理。

值得一提的是，中茵微电子递表前夕，即C轮融资期间，多名股东套现离场。

2025年12月至2026年1月，凌华微电子、张江燧芯、西藏金缘、原执行董事蒋国胜、扬子区块链、实控人王洪鹏及铁投巨石通过股权转让的方式分别套现1000万元、3109.18万元、1048.28万元、169.36万元、1500万元、500万元及818.08万元。股权转让完成后，张江燧芯、西藏金缘不再是公司股东。

经计算，上述股权转让的平均交易价格均为102元/股左右，显著低于同期C轮融资156.8元/股的认购成本，折让幅度达35%。

令人不解的是，王洪鹏身兼董事长、行政总裁及执行董事数职，每年都能从公司领取颇为丰厚的报酬，按理说本不该缺钱，为何要在公司递表前夕低价减持套现？是否可能涉嫌利益输送？

据招股书披露，2023年至2025年，王洪鹏的年薪（不含股份支付，下同）分别为378.3万元、357.8万元、228.2万元，三年总计964.3万元；其配偶张冬青的年薪分别为126.7万元、114.1万元、162.1万元，三年总计402.9万元。由此可见，过去三年间，实控人夫妇仅薪酬这一项的收入就高达1367.2万元。

同期，国内AI ASIC龙头芯原股份的董事长兼总裁戴伟民的年薪分别为529.47万元、463.86万元、480.55万元，总计1473.88万元，仅比中茵微电子实控人夫妇的薪酬总额略高7.24%。而2025年，中茵微电子的营收规模连芯原股份的两成都不到。

图源：中基协

更值得玩味的是，每笔股权转让交易中均出现了引瓴芯微的身影。该基金于2025年12月11日成立，2026年1月9日完成备案，与前述股权转让的时点恰好吻合。由此不难看出，其成立的目的正是为了投资中茵微电子。

根据中基协公示的信息，引瓴芯微的管理人为湖南瓴泓私募股权基金管理有限公司，该机构于2025年7月4日被湖南证监局采取责令改正的行政监管措施。此外，其旗下多只基金存在未按时披露年报的情形。

图源：湖南证监局

经查，湖南瓴泓在开展私募投资基金管理业务中存在以下违规行为：催促投资者打款、在冷静期与投资者联系、帮助投资者填写投资者适当性评估文件；未及时将基金重大事项告知投资者并向中国证券投资基金业协会报告。

毛利率暴跌、净亏损扩大

中茵微电子的经营模式以一站式定制化服务为核心，为客户提供从芯片定义、设计、流片、封测到最终交付的全流程服务，本质上属于典型的项目制业务模式。

该模式决定了公司经营呈现三大特征：一是收入高度依赖单个或少数重大项目，阶段性交付集中易造成业绩大幅波动；二是流片、封测环节刚性成本高，属于轻设计、重交付的类重资产运营模式；三是客户定制化需求差异大，技术与方案复用率较低，规模效应难以有效体现。

2023年至2025年，中茵微电子的重叠客户仅有客户A一家，其贡献的收入分别为967.9万元、2.83亿元和1.81亿元，分别占公司总收入的12.9%、81.5%、37.4%，波动较为剧烈。

此外，2024年公司与客户H建立业务关系，当年实现收入1001.8万元；2025年，客户H一跃成为公司第二大客户，收入同比激增10.5倍至1.15亿元，主要系项目交付确认收入，但未来能否持续保持这一收入规模，尚有待市场检验。

从近年财务数据来看，中茵微电子营收在经历了爆发式增长后增速显著放缓，且毛利率大幅跳水、净亏损扩大，增长质量明显弱化。

2023年至2025年，中茵微电子的收入分别为7480.2万元、3.48亿元、4.84亿元，2024年同比增速高达364.63%，但2025年增速骤降至39.31%，增长动能明显衰减。

结构上，2024年公司收入增长主要由芯片设计业务驱动，2025年则转向芯片交付业务放量，但同期芯片设计与IP授权收入均出现同比下滑，体现出公司收入结构不稳定，增长依赖项目周期的切换。更关键的是，反映公司在手订单情况的合约负债出现大幅萎缩。截至2025年底，公司合约负债余额为1.92亿元，较上年底锐减四成，而2023年底及2024年底，合约负债均超过3.2亿元。

盈利端，中茵微电子持续处于大额亏损状态，2023至2025年，分别净亏损9843万元、4845.9万元、1.64亿元，其中2025年亏损规模明显扩大。截至2025年底，未弥补亏损达3.42亿元。

进一步来看，2025年的收入高增长主要源于前期项目集中进入交付阶段，芯片交付收入同比大幅提升。但交付环节需承担高额的流片、封测及代工成本，直接导致整体毛利率出现断崖式下跌，从2024年的46.1%骤降至2025年的27.7%，单年度下滑超18个百分点，盈利空间受到严重挤压。

净亏损扩大的另一重压力来自费用端的刚性增长。2025年，公司销售费用、管理费用及研发费用分别同比增长135.38%、20.42%及36.17%，三项费用合计占收入的比例达65%，与2024年基本持平。过去三年，公司累计研发投入超5亿元，但技术转化效率低迷。

业内人士指出，IP授权业务本质上是芯片设计公司将自主研发且经过验证的处理器、接口、控制器等功能模块（即IP核）授权给其他芯片设计公司使用，并收取授权费与版税的商业模式，属于芯片产业链上游高价值、轻资产、强壁垒的环节。中茵微电子宣称具备覆盖7nm至3nm先进制程的设计能力，然而其2025年IP授权收入却同比大幅下降53.21%至4337.1万元，收入占比同步萎缩至9%。

IP授权收入腰斩，意味着公司难以通过知识产权的规模化授权来摊薄研发成本，每笔订单都需投入大量定制化开发资源。对比同业情况，芯原股份2025年IP授权收入（包括知识产权授权使用费、特许权使用费收入）同比增长6.28%，占总营收比例超过20%，其中特许权使用费收入的毛利率始终为100%，知识产权授权使用费收入的毛利率也维持在85%以上的高水平。而中茵微电子该业务板块的毛利率稳定性较差，2024年曾下滑至66.3%，技术壁垒与议价能力均显不足。

更值得警惕的是，中茵微电子的经营性现金流持续恶化，2024年及2025年分别净流出1.29亿元、1.58亿元。项目制业务固有的垫资特征，叠加议价权缺失（与前五大供应商付款方式均为“预付款”），使得公司在规模扩张中持续消耗现金储备。截至2025年底，公司预付款项总额达1.88亿元，占总资产比例超四成，而芯原股份的预付款项占比仅为6.05%。

责任编辑：公司观察